El colapso de la lira turca no debería haber sorprendido a nadie. Sin embargo, en este mercado que justifica la burbuja, lo hizo.
En primer lugar, el declive de la lira ha estado en curso durante algún tiempo y no tiene nada que ver con la fortaleza del dólar estadounidense en 2018. El colapso de Turquía fue un accidente que estaba por ocurrir y se autoinfligió por completo.
Es aún más evidencia del tren de guerra que los monetaristas causan en las economías. Aquellos que dicen que “un país con soberanía monetaria puede emitir toda la moneda que quiere sin riesgo de incumplimiento” están equivocados una vez más. Al igual que en Argentina, Brasil, Irán, Venezuela, la soberanía monetaria no significa nada sin sólidos fundamentos para respaldar la moneda.
Turquía tomó todas las medidas que los amantes de la TMM aplauden. El gobierno de Erdogan tomó el control del banco central y decidió imprimir y mantener tasas extremadamente bajas para “impulsar la economía” sin ninguna medida o control.
La oferta de dinero de Turquía se triplicó en siete años, y las tasas bajaron masivamente al 4,5%.
Sin embargo, la depreciación de la lira fue algo que no solo fue aceptado por el gobierno sino alentado. Se entregaron folletos en liras recién impresas a los jubilados para aumentar los votos para el actual gobierno, los subsidios en la devaluación rápida de la lira aumentaron en más del 20% (agricultura, combustible, industria turística) mientras el gobierno intentaba compensar la pérdida de ingresos por turismo debido a preocupaciones de seguridad con subsidios y subvenciones.
La pérdida de las reservas de divisas se produjo, pero el gobierno trabajó en la promoción de la deuda excesiva y el endeudamiento. Los déficits fiscales se dispararon y la lira, que se devaluó rápidamente, generó una cantidad creciente de préstamos en dólares estadounidenses.
Esta es la falla típica de los monetaristas, creen que la soberanía monetaria protege al país de las conmociones externas y los préstamos en moneda extranjera se disparan porque nadie quiere prestar en una moneda constantemente degradada a precios asequibles. Luego, el banco central aumenta las tasas, pero el agujero monetario sigue en aumento a medida que la oferta de dinero sigue creciendo para pagar los folletos en moneda local.
Ahora el riesgo aumenta para el resto de Europa
Por un lado, la exposición de los bancos de la zona euro como el BBVA, BNP, Unicredit a Turquía es muy relevante. Entre el 15% y el 20% de todos los activos.
Por otro lado, el aumento en los préstamos en mora es evidente. Según el Washington Post , los préstamos de Turquía en dólares estadounidenses representan alrededor del 30% del PIB, pero los préstamos en euros podrían llegar hasta un 20%. Los prestamistas y los gobiernos de Turquía hicieron la misma apuesta incorrecta que hicieron Argentina o Brasil. Apostar a un dólar estadounidense en constante debilitamiento y que la Reserva Federal no subiría las tasas como se anunció. Obviamente estaban equivocados. Pero esa apuesta errónea solo se suma a los desequilibrios monetarios y fiscales ya existentes.
La oferta monetaria sigue creciendo a tasas de casi dos dígitos, los desembolsos del gobierno superan las reservas decrecientes y la fuga de capitales comienza a ser evidente ya que ahorradores e inversores temen que el gobierno de Erdogan prefiera la opción de los controles de capital para apoderarse de poder completo restaurar la credibilidad económica con políticas de dinero sólidas.
Al igual que Argentina antes, subir las tasas demasiado tarde no calma el mercado cuando el riesgo es el control del capital y una operación bancaria. Elevar las tasas al 18% no alienta a nadie en Turquía a mantener el dinero en el banco cuando el riesgo es perder todo el dinero. Las tasas pasaron del 8 al 17,5% y la crisis empeoró. No se detendrá debido a tasas ligeramente más altas.
Debido a que el problema de Turquía es monetario y fiscal. Turquía necesitará un programa de ajuste masivo y una apertura creíble de sus instituciones y mercados para atraer capital y restablecer el crecimiento. Lamentablemente, la ruta parece ser un mayor control gubernamental de las instituciones, una menor seguridad de la inversión y una crisis más profunda que culpen al inexistente enemigo externo.
Erdogan lucha contra un enemigo económico muy peligroso: él mismo.
Para Europa, esta es una alternativa del diablo. Rescatar a Turquía le dará más control a Erdogan y aumentará los desequilibrios de la economía a la vez que impondrá mayores restricciones a la libertad.
No rescatar a Turquía, por otro lado, causaría una crisis mucho más grande que la de Grecia. Porque demasiados fondos de la zona euro e inversiones bancarias se han dirigido a Turquía como una forma de acceder a cierto crecimiento e inflación. Lo que obtuvieron fue un riesgo de controles de capital y degradación de divisas.
El mayor riesgo para Europa será tratar de cubrir este desastre con algo de ayuda a cambio de apoyo de refugiados y fronteras. Porque lo que ya es un riesgo relevante, pero contenido, probablemente se disparará a proporciones inmanejables.
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