Los rumores de una futura crisis financiera se están difundiendo una vez más, ya que las hipotecas subprime han obtenido un rendimiento bajo nuevas etiquetas como “crédito deteriorado” o “complex prime“. A nivel internacional, el último informe del FMI advierte sobre los “riesgos de retroceso, disminución del multilateralismo y fatiga regulatoria” que pueden provocar una desaceleración de la actividad económica mundial y una desestabilización de los mercados financieros mundiales. El artículo de portada de The Economist en octubre sostiene que la causa de la próxima recesión mundial probablemente sea un impulso desigual: “Esta divergencia [en las tasas de crecimiento] entre Estados Unidos y el resto también implica políticas monetarias divergentes. La Reserva Federal ha aumentado las tasas de interés ocho veces desde diciembre de 2015. El Banco Central Europeo todavía está muy lejos de su primer aumento. En Japón las tasas son negativas”.
Lo que implican las políticas monetarias “convergentes”, a nivel global, se deduce fácilmente de lo que ocurrió en los últimos 10 años. Las tres rondas de flexibilización cuantitativa iniciadas por la Reserva Federal en 2013 proporcionaron inyecciones de liquidez no solo en las bóvedas de bancos nacionales de EE. UU., sino también en bancos extranjeros (aproximadamente la mitad de los US$ 1,3 billones). Esta operación, a veces llamada un ‘rescate sigiloso’, fue posible debido a los mercados mundiales de capital altamente conectados. Una vez que terminó el QE3 de EE. UU. en octubre de 2014 y el dólar comenzó a apreciarse, fue el turno del BCE, y poco después del Banco de Japón, de comenzar sus propias rondas de compras de valores respaldados por activos. Las economías emergentes se unieron al juego y compensaron la salida de capital con la expansión del crédito interno, para evitar que sus monedas subieran y dañaran las exportaciones, o permitieron un ligero aumento en los rendimientos de los bonos del gobierno en comparación con los bonos del Tesoro de EE. UU., para atraer más fondos extranjeros como un amortiguador en caso de que las tasas de interés en el extranjero aumentaran aún más. Los países se alinearon con un nivel de ‘inflación global’, compensaron su reducción o estimularon su crecimiento con inyecciones monetarias adicionales manteniendo las tasas de interés lo más bajas posible.
Las “políticas monetarias divergentes” o el “impulso desigual” son solo eufemismos para una tendencia más perturbadora: en términos más simples, los bancos centrales parecen estar ahora desorientando temporalmente la inflación monetaria y la expansión del crédito. Como Mises explicó graciosamente a sus alumnos,
Hay un proverbio que dice: “Uno no habla de la horca en la casa de una familia, uno de cuyos miembros fue ejecutado”. De esta manera, uno no habla del problema internacional en términos de inflación. Cuando se habla de un problema monetario internacional, se dice que no hay suficiente “liquidez”, no hay suficientes “reservas” (Mises 2010, 78).
Con la coordinación del banco central y los tipos de cambio flexibles, la depreciación relativa de las monedas es muy reducida y relativamente indolora, y los mercados financieros todavía parecen bastante superficiales. En su ausencia (temporal), algunas de las deficiencias inherentes del sistema, las aguas sucias que acechan debajo, están expuestas. Si los balances de algunos bancos centrales se expanden a tasas más altas que otros, una depreciación relativa más aguda de su moneda hace que la inflación de precios sea más visible a nivel nacional, que la deuda externa sea más onerosa, especialmente para las economías emergentes, y produzca turbulencias en los mercados financieros.
Pero la causa de la próxima recesión no puede ser el impulso de crecimiento desigual o el endurecimiento desigual de las políticas monetarias. Lo que causa las crisis financieras, domésticas y globales, es la expansión subyacente y continua del crédito. Los bancos centrales que actúan al unísono en esta expansión en todo el mundo solo empeoran y aumentan sus efectos. Por lo tanto, la coordinación desigual o los mercados financieros desestabilizados pueden, a lo sumo, servir como desencadenantes o catalizadores de una crisis financiera.
El punto más importante que se debe hacer aquí es que el intento de evitar que ocurra una fusión en primer lugar, a través de una regulación renovada o una cooperación multilateral más fuerte, es inútil a largo plazo. El libre reinado de los bancos centrales sobre asuntos monetarios no solo ha provocado la mayor era de inflación en la historia de la humanidad, sino que también ha llevado al desarrollo exacerbado de los mercados financieros y los instrumentos financieros, que ya no están conectados con dinero sólido o con la economía “real”. El núcleo podrido del sistema solo se expuso brevemente en 2007 durante la crisis financiera, pero los rescates y el mosaico regulatorio de los años siguientes han calmado las aguas una vez más. Pero esto no puede durar para siempre. Es ingenuo pensar que las raíces corroídas del sistema financiero durarán por mucho tiempo, o que se puede lograr una estabilidad financiera real sin producir al menos una implosión parcial del sistema actual basado en el dinero producido de la nada.
Un sistema financiero saludable, reestructurado y “sostenible” solo es posible con dinero sólido cuya producción ya no esté determinada de manera arbitraria y política:
Debemos darnos cuenta de que el dinero puede funcionar, puede funcionar, solo si tenemos un sistema en el cual el Estado no puede manipular el valor del dinero … no deberíamos tener un sistema de dinero en el que el valor de la unidad monetaria está en manos del Estado para que el Estado pueda operar y manipule el mercado monetario de la manera que quiera. Si el Estado destruye el sistema monetario, destruye quizás el fundamento más importante de la cooperación económica interhumana. (Mises 2010, 83)
Lamentablemente, es probable que ahora sea demasiado tarde y que ya no haya retorno. Rastrear nuestros pasos hacia un sistema monetario y financiero saludable sin duda será muy doloroso. Sin embargo, posponer el inevitable colapso solo lo empeorará.
El artículo original se encuentra aquí.
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