Bloomberg informó esta semana que la Administración Trump está considerando a Judy Shelton para uno de los dos puestos vacantes en la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal. La buena noticia es que la Sra. Shelton no es una economista académica técnicamente capacitada, adoctrinada en la ortodoxia predominante. Tiene un doctorado en administración de empresas de la Universidad de Utah y ha pasado la mayor parte de su carrera en el mundo de los grupos de reflexión sobre políticas de libre mercado, incluyendo períodos en el Instituto Hoover y en Atlas Network. También escribe refrescante y articuladamente a favor del patrón oro, o de alguna versión del mismo.
La mala noticia es que ella se inclina fuertemente hacia la economía del lado de la oferta, que es profundamente defectuosa en la política monetaria. Como la mayoría de los partidarios de la oferta, la posición que ella defiende puede resumirse en el lema: «Estoy a favor del dinero sólido, y mucho de él».
Esta posición contradictoria fue claramente evidente en su reciente artículo en el Wall Street Journal, The Case for Monetary Regime Change. En este artículo, Shelton atribuye la culpa del «devastador colapso global de 2008» a la «influencia de la Reserva Federal en la creación de dinero y crédito». A continuación, critica la política de la Reserva Federal de pagar intereses sobre el exceso de reservas por haber ralentizado la recuperación económica tras la depresión posterior a la crisis. Su argumento es que el pago de intereses sobre el exceso de reservas desanimó al sistema bancario de prestar completamente la enorme cantidad de reservas que entraron al sistema a través de los programas de EC de la Reserva Federal. Si bien esto es cierto, la política de la Reserva Federal seguía siendo muy expansiva. Si examinamos los datos del gráfico siguiente, vemos que desde mediados de 2011 hasta 2017, las tasas de crecimiento interanuales de la oferta monetaria, medidas por los agregados de M2 y MZM de la Reserva Federal, variaron entre el 5% y el 10%. Estos superaron ligeramente las tasas de crecimiento monetario registradas durante el período previo a la burbuja inmobiliaria desde principios de 2002 hasta 2005, que culminó con el «devastador colapso global» que Shelton lamentó unas pocas frases antes. Así, Shelton considera que las mismas tasas de crecimiento monetario son inflacionarias en el período anterior pero contractivas en el período posterior. Ella parece haber retomado este peculiar argumento del Instituto Cato George Selgin, que yo critiqué hace unos años.
Shelton también revela las fallas en su posición de oferta cuando argumenta que un patrón oro y un régimen similar al de Bretton Wood, al «vincular la oferta de dinero y crédito al oro», serían efectivos para «compensar las presiones inflacionarias». La posición de Shelton aquí muestra una falta de conocimiento teórico e histórico de las grandes diferencias entre el patrón oro clásico y el Sistema de Bretton Woods en su naturaleza y funcionamiento. El primero era un verdadero patrón de oro en el que las monedas de oro estaban en circulación y todos los billetes y depósitos eran redimibles instantáneamente en oro. El sistema de Bretton Woods, por otro lado, era una forma de «monetarismo de regla de precios», en el que la Reserva Federal seguía una regla para apuntar a un precio de oro exigido por ley mediante la compra y venta de oro, divisas extranjeras o valores nacionales. No había oro en circulación como medio de cambio y la convertibilidad de dólares en oro estaba restringida a gobiernos extranjeros y otras instituciones oficiales.
El histórico sistema de Bretton Woods tenía defectos inherentes que llevaron a su colapso inflacionario a cámara lenta a finales de la década de los sesenta y a su desaparición en 1971. Esto no detuvo a los partidarios de la oferta, incluyendo a Shelton, en su libro de 1994 Monetary Meltdown, para propuestas de elaboración de una versión actualizada de Bretton Woods. Este artículo contiene mi crítica de una propuesta anterior del lado de la oferta para un sistema monetario basado en una regla de precio del oro.
En general, considero a Judy Shelton entre los mejores candidatos políticamente aceptables (al menos para los republicanos) para la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal. Pero, desafortunadamente, esto es un elogio débil, dado que la existencia misma y la función de la Reserva Federal es una influencia destructiva en la economía estadounidense y mundial.
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